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压力不减，油脂价格将向价值回归

压力不减，油脂价格将向价值回归

天琪期货 杨久尊

在国家调控组合拳作用下，期货市场价格11月从高位大幅度滑落，虽然流动性充裕的环境并没有根本转变，此前推动商品价格上涨的核心因素仍在，但是期货市场的流动性已经发生较大变化，国内商品期货整体持仓连续大减。对比三季度以来433亿元的持仓保证金增量，上一周各品种资金流出的比例均在20%-30%之间，流动性巨大变动直接影响了上市合约的供求关系，尤其前期涨势迅猛的棉花、油脂等农产品调整幅度居前。

宏观经济走向不明朗

美国宽松的货币政策、中国收紧流动性、欧洲主权债务危机频现，使宏观经济环境不甚明朗，11月23日尾盘传出朝韩开战的消息，进一步强化了美元以及黄金的金融避险属性，美元的持续反弹将令以美元计价的大宗商品承压，如果事态进一步扩大，势必推升以原油等战略物资为代表的商品价格。动荡的环境诱因将制造期货市场波段性的投资机会，投资者可天轮柱属在当下单边趋势减弱的阶段予以关注。

投机基金减仓美豆 油脂后市面临风险

本轮美豆强劲上涨的背后是占其出口量60%的中国需求的支撑，我国海关总署公布的初步数据显示，今年月中国大豆进口量高达4390万吨，同比增长25.8%,市场预计11月份大豆到港量将达520万吨，去年同期仅为297万吨。但是随着中国政策压力频出，投机基金正逢高减持农产品多单。CFTC11月19日公布的持仓报告显示，截至11月16日当周，投机基金减持超过1万手大豆净多单，这是10月以来投机基金持有的大豆品种净多单首次下滑，也是自7月行情启动以来仅有的三次减持之一。国内大豆产业进口依存度非常高，输入性成本的变化直接决定着国内压榨产业的利润平衡点，从而将美豆的调整风险传导到国内食用油的动态定价中来。

<黑花糙苏p>现货价值回归 油脂仍存下跌空间

由于大豆对我国经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用港口库存量大，加工企业不得不满负荷生产，使得油粕现货供给充裕，但需求相对疲弱，现货价格在期货大跌的情况下也出现跟盘下滑。价格回落、全线开工生产，这意味着油脂价格将经历由高位回落至价值平衡线之下的过程，供求关系将指引油脂继续向下寻找支撑。比较而言，大豆受国家收储政策托底，近月价格已接近成本区间，大豆、豆粕的跌幅将有限，缺乏支撑的豆油在油粕强弱对比中处于劣势，进一步走弱的可能性更大。<细枝柃/p>

值得注意的是，11月23日国家抛储菜籽油的通知与市场预期有较大不同，11月26日国家将竞价销售国标四级临储菜籽油10万吨，另外20万吨在随后两周分批投放，此前市场预期本周30万吨临储菜油将集中投放市场。总量未变，但是时间上延续至12月中旬，或可以理解为政府持续稳定物价的时间表比预计的更持久，虽然温和，但是有力。此外，通知规定企业竞买的食用油只能用于生产小包装油，不能转卖散油。只有作为小包装油投放市场，才会真正形成供给增量，对散油贸易的限制还表明了调控对于投机炒作行为的零容忍态度。如果认为首轮投放量减少就会促使价格大幅反弹也不现实，菜籽油跌幅可能有限，但是从政策角度分析，很明显上涨的时机也并不成熟。

对于油脂后市，跨年度的时间段中，将在市场氛围压制以及油脂需求支撑的双边作用下寻找平衡，进入宽幅振荡整理的可能性较大，而南美大豆产区持续干旱为减产埋下了伏笔，供应与需求配合有可能支撑油脂重回牛市。在此期间，应密切关注12月中央经济工作会议的政绢毛大青策指引，货币政策是否转向将成为焦点，加息的风险随时存在，这至少意味着暴涨已经成为过去，油脂需要以更为稳健的方式寻找自身的价值定位。

纳米是1种长度计量单位 作者：来源：互联

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